“蝉噪林愈静，鸟鸣山更幽。”9月19日，美联储如期降息25个基点，并下调超额準备金利率30个基点。虽然议息会议本身水波不兴，但是本次会议前后，市场预期却趋於敏感多变，这主要源於对美国经济衰退的担忧，以及中美贸易摩擦的犹疑stylechina.com。美汇指数运行态势也随之悄然变化，内在博弈日趋激化。其一，美国经济衰退风险尚处於可控範围，对美汇形成上行推力。其二，中美贸易出现边际缓和，全球避险情绪开始阶段性降温，对美汇催生下行压力。两大作用因数的博弈对冲之下，美汇指数将进入剧烈震荡期，但中枢稳定性仍有望持续。

　　笔者认为，以本次会议为起点，至新一轮中美贸易谈判结束，两大因素将阶段性地主导美汇指数的振荡走势，美汇指数将进入“动中有静”的盘桓阶段。

　　因素一：降息预期修正，注入上行推力。在“10年-2年”美债收益率倒挂之后，市场对美国经济前景过度悲观，但是真实的衰退风险并未失控，因此市场对降息空间的预期存在普遍超调。近期，内外部因素共同触发了超调预期的急遽修正。内部来看，美国经济韧性犹在。8月份美国零售销售环比增速超预期，9月份消费者信心指数亦有所回升。本次会议的政策声明亦指出，美国经济正在以温和速度增长，并且家庭支出增长强劲。由此，“美债收益率倒挂─消费资料走弱─经济金融危机”的风险传导链尚未真正启动，美国经济有望延续“减速不失速”的走势。外部来看，通胀动能回升。随着中东乱局对全球石油供给形成现实衝击，能源项目对美国CPI的拖累料将减弱，而8月份美国核心CPI增速已经升至一年高位。9月4日至今，美国5年期Break-Even通胀率亦触底反弹。因此，未来通胀动能预计将小幅加强，进而支持美联储放缓降息节奏、修复政策独立性。

　　受制於上述因素，市场预期降息空间已经明显收窄。9月初至今，期货市场所反映的10月降息25-50个基点的概率，从逾98%下调至约70%。未来这一预期修正仍将延续，料成为美汇指数上行动力的源泉。

　　因素二：避险情绪降温，保持下行压力。基於出众的避险属性，美元走势与全球恐慌情绪呈现稳定的正相关性。年初以来，虽然美联储货币政策急速转向，并开启降息周期，但是中美贸易摩擦的升温，依然驱动了美汇指数在4-5月份和7-8月份两轮走强，“货币宽鬆─美元走弱”的传统逻辑被打破。这表明，在全球危机回潮的新格局下，避险属性对美汇指数的影响显著强於货币政策的影响。从当前情况看，得益於中美贸易博弈边际缓和，全球避险情绪开始阶段性降温。当前，新一轮中美磋商进入工作层会议阶段，料将进一步巩固这一降温趋势。9月初至今，VIX指数保持震荡下行，而美、中、德、日的10年期国债收益率集体上扬。

　　关注中美贸谈进展

　　由此，避险情绪降温形成的美汇指数下行压力，有望对预期修正所形成的上行动力形成较强约束。但考虑到中美贸易谈判尚待进一步推进，避险情绪的改善空间存有不确定性，因此尚不足以启动美汇长趋势下行。

　　基於上述分析，笔者认为，以本次美联储议息会议为起点，至新一轮中美贸易谈判结束，两大阶段性特征值得关注：

　　第一，美汇指数“动中有静”。　　由於降息预期的修正和避险需求的降温产生对冲，美汇指数的波动性或将加剧，但是中枢水準料将保持平稳，难有单边的趋势性变化。

　　第二，新一轮中美贸易谈判或将成为美汇指数长期走势的拐点。如果新一轮谈判能够取得实质性进展，则全球避险情绪将进一步大幅降温，并将主导美汇指数迈过长周期的下行拐点。反之，则美汇指数将继续处於胶着的高位盘桓状态。

　　建言献策

　　美国总统特朗普面临国会弹劾，此前历史上共有三任美国总统遭遇弹劾，但均未最终通过。笔者认为，在缺乏跨党支持的前提下，民主党想要藉机“扳倒”特朗普的难度极大，通过此事改变中美关係的基本盘更是希望渺茫。中国此时应当充分认识特朗普希望连任的动机，抓住大选之前的窗口期，尽快谋求达成协议。

　　京东数字科技副总裁、首席经济学家 沈建光

　　9月24日，美国众议院议长佩洛西宣布将推动“正式”弹劾总统特朗普的程序。自从在中期选举掌控众议院以来，民主党不断在特朗普的任期内对其总统宝座发起挑战，试图使其成为美国历史上第三位面临正式弹劾的总统。随着2020年总统选举的临近，这一事件标志着美国两党的政治摩擦进一步扩大，内政正在取代外事成为美国的议事主题。

　　但笔者倾向於认为，此次弹劾是民主党困境之下的极端手段，想要“扳倒”特朗普的难度极大，通过此事改变中美关係的基本盘更是希望渺茫。

　　参议院否决几率高

　　本次弹劾缘起特朗普对乌克兰的“极限施压”。据称，乌克兰检察部门拟对一起腐败案件展开调查，而民主党主要总统候选人拜登之子在案件所涉公司担任董事。为打压潜在劲敌拜登，特朗普不断向乌克兰政府施压，为此不惜暂缓向乌克兰提供经济援助，并阻止美国情报部门将检举人举报提交国会。根据美国宪法，发起弹劾的依据可以是“叛国、贿赂或其他重要罪行”，越权和为个人利益滥用职权等行为都在弹劾之列。佩洛西等人认为，特朗普为自身利益考虑，施压外国要求其调查政敌，是违宪的滥用职权行为，应被弹劾。

　　然而，无论结合现状还是历史来看，此次弹劾均难以成功。

　　首先，弹劾发起容易，通过难。根据美国宪法，可由任何一个公民或众议员向众议院提出弹劾指控。众议院司法委员会对指控进行调查，认为证据足以构成弹劾时，向众议院提出弹劾决议案。决议案在众议院全院大会获得过半数通过后，再交与参议院表决。儘管民主党在2018年的中期选举中夺回众议院多数（235席对199席），但共和党仍以53席对45席佔据参议院多数，鉴於参议院表决通过需要过三分之二的出席议员投赞成票，弹劾议案最终被参议院否决的可能性很高。

　　其次，美国历史上发生过十七次对在职官员的正式弹劾，但针对总统的弹劾均未最终通过。1867年安德鲁．约翰逊因其“重建南方”政策破坏南北战争成果而被发起弹劾；1998年比尔．克林顿因为与性醜闻相关的妨碍司法和伪证指控被发起弹劾；1974年尼克松因“水门事件”被发起弹劾，指控其妨碍司法公正、滥用权力和藐视国会，但尼克松在弹劾投票前就已引咎辞职。须注意的是，前两次事件均有引发跨党合作的影响力。相比之下，本次弹劾案缘起两党鬥争，且缺乏足够影响力，既不足以激起美国民众的关注，在两党割裂如此严重的大背景下亦不可能获得跨党支持。

　　把握贸谈窗口机遇

　　事实上，弹劾恰恰显示出民主党面临困境。民主党和左翼媒体同特朗普的关係本已剑拔弩张，随着大选临近，紧张关係只会继续升级。目前民调数据显示，特朗普的总体支持率已经回升至43.1%，选民支持率达到44.0%，已经超过奥巴马同期水平，连任前景向好。对比历史数据可以发现，美国过去六任总统中，有四人在首个任期的最后一年支持率上升，只有分别发动海湾战争和伊拉克战争的老布什和小布什支持率下降，这反映出在任总统的连任竞选活动通常能收到良好的效果。

　　同时，民主党内部支持率出现分散化苗头，尚未湧现可以服众的候选人。从民主党初选民调看，之前大幅领先的拜登优势逐渐减弱，支持率从5月的35%下滑至9月的28%，与沃伦、桑德斯等对手的差距不断缩小。缺乏观点鲜明的主张、谨慎的宣传手段以及弹劾案前来自特朗普的指控，均不利於拜登巩固支持率，即使能在初选中脱颖而出，想要战胜特朗普也是难上加难。

　　中期选举后，出任议长的佩洛西屡次表示要对特朗普採取行动，甚至希望看到后者“进监狱”。佩洛西之前多次拒绝民主党人对特朗普启动弹劾调查的理由，或许正是为了等待合适时机。但在“通俄门”无疾而终、“边境墙”龃龉影响不大的情况下，此次弹劾的案由并不具有足够的影响力和说服力，显示出民主党已经拿不出遏制特朗普的“撒手锏”。一旦弹劾失败或不了了之，民主党候选人的支持率或许将进一步受挫。

　　这意味着中国应当做足特朗普连任的準备。近几个月的政治波澜均未撼动特朗普的支持率，说明其票仓和政治影响力仍然难以撼动。

　　另一方面，随着美国大豆收穫季来临和中美贸易迎来旺季，两国经贸谈判走向的经济影响正在不断扩大。在两国经济基本面仍存在不确定性的情况下，中国此时应当充分认识特朗普希望连任的动机，抓住大选之前的窗口期，尽快谋求达成协议。