09月27日棕榈油看盘多空指数为25.0，创下周期内的历史新低，较2019年08月12日最高点100.0点下降了-75.0%。(注：周期指2012-11-01至今)　　

　　四季度政策需要先后解决四个问题，一是国储出库的规模及时间点；二是许可证发放的规模以及发放的时间；三是贸易保障能否延期，即明年5月末关税是否落地50%；四是配额是否如期满额使用，明年配额使用规模如何。

　　目前市场的预期是：

　　1.国储四季度出库规模在40万吨或60万吨，若仅出库40万吨皆全部为古巴糖，若出库60万吨，则是40万吨古巴糖+20万吨工业用糖；出库形式两种可能，一是延续去年的1拖6的代加工，二是拍卖stylechina.com。市场预期“通知”出库时间在10月中下旬，预计形成有效供应在11月中旬。市场认可国储每年的出库底线是40万吨。

　　市场认为许可证的规模是有上限的，即200万吨，所以即使明年许可证出现增发，也不会超过200万吨，即最大的增发规模为65万吨。关于许可证发放时点，市场存在3月和5月两个版本，但几乎所有人皆认可无论3月还是5月发放，加工糖厂都会选择5月报关。

　　2.市场认为加工糖厂会选择5月报关，是因为大家对贸易保障延期的乐观预期逐渐消退，即使糖协提出了新的延期申请。市场认为四季度关税争论将尘埃落定，一方面因每年12月海关总署都会公布次年的《关税调整方案》，二是商务部对中糖协的延期申请大概率给出窗口意见，消息会在市场中传播。

　　3.市场认为2019年配额将满额使用，即9—12月的进口合计不会低于100万吨(因巴铁糖未入海关统计)。目前市场对2020年的配额使用没有明确观点，具有高度不确定性。

　　“关税调回50%”的破坏力在2019年施展了两次，一次是在年初，一次是在糖会前。正式落地前它依旧有引发价格大幅波动的能力，关税的影响力必须要结合许可证的规模思考—高关税+许可证或被弃用(但内外盘联动性加强)，低关税+许可证将被足额使用(但内外盘联动性减弱)。结合目前所有的信息，我们倾向于关税在明年5月调回50%。

　　期待许久的2009合约开盘价并未明确给出关税高低的直接判断，但至少告诉我们许可证不会完全放开，且走私仍处于管制中。